기업 밸류업 프로그램이란 무엇이고 왜 알아야 하는가?
박상인 서울대학교 교수가 분석한 기업 밸류업 전략의 모든 것!

2024년 초 한국 정부는 기업 밸류업 프로그램을 도입해 상장기업의 기업 가치를 제고하겠다고 밝혔다. 원래 기업 밸류업 프로그램은 2023년 일본 도쿄증권거래소가 글로벌 투자자들의 진입을 유도하고 자본시장을 활성화하기 위해 PBR(주당 순자산가치)이 1배 미만인 상장기업들을 대상으로 ‘자본비용과 주가를 의식한 경영’의 실천 방침과 구체적인 이행 목표를 공개하기를 요구한 것이다.

일본은 기업 밸류업 프로그램 이후 닛케이 지수와 토픽스가 각각 24.8%, 22.5% 상승했는데, 미국 나스닥 시장의 상승률 28.2%를 제외하면 선진국 중 가장 높은 상승률이었다. 나아가 2024년 2월에는 닛케이 지수가 39,098엔 포인트를 기록하면서, 종전 최고치였던 1989년의 38,915엔 포인트를 경신했다. 이 같은 일본 증시의 성공적인 밸류업 이후 우리나라 금융위원회에서도 기업 밸류업 프로그램에 주목하게 된 것이다.

그러나 저자는 우리나라의 기업 밸류업 프로그램을 이렇게 진단한다. “정부가 주도적으로 발표하고 있는 기업 밸류업 프로그램은 2023년 2월 도쿄증권거래소의 ‘자본비용과 주가를 의식한 경영’의 실천 방침과 구체적인 이행 목표를 피상적으로 모방하는 데 그치고 있으며, 왜 기업 밸류업 프로그램이 필요한지에 대한 근본적인 성찰도 없고, 주가부양과 기업 밸류업의 차이에 대한 이해도 결핍되어 있다.” 따라서 이 책에서는 우선 기업 밸류업 프로그램이 무엇이며 어떻게 시작되었는지 소개하고, 우리나라에 적용할 경우의 걸림돌과 성공적인 밸류업을 위한 조건은 무엇인지 살핀다. 이어 한국 정부가 취해야 할 바람직한 기업 밸류업 정책은 어떤 것인지 논의한다.

우리나라에 기업 밸류업이 필요한 이유는?
재벌 자본주의와 코리아 디스카운트라는 걸림돌

“기업 밸류업 프로그램 또는 정책이란 저평가된 기업의 주가를 끌어올리도록 유인하거나 강제하는 정책이라고 정의할 수 있다.”

저자에 따르면, 사실 주주 자본주의가 잘 작동되는 경우에는 기업 밸류업 프로그램을 증권거래소나 정부가 주도적으로 도입할 필요가 없다. 주주 자본주의에서 기업 경영자는 당연히 주가를 높이기 위해 최선의 노력을 기울이기 때문이다. 문제는 현재의 한국 자본주의가 ‘재벌 자본주의’라는 것이다. 재벌 자본주의는 개별 기업 주주의 이익을 극대화하는 주주 자본주의가 아니라 재벌 총수일가의 이익을 극대화하는 자본주의라고 할 수 있다.

따라서 총수와 그 일가의 사익 추구가 만연해지고, 주식시장에서 가치가 저평가된 기업이 나타나는 이른바 코리아 디스카운트가 발생한다. 이를 해소하기 위해 기업 밸류업 프로그램과 같은 정부 정책이 필요한 것이다. 기업 밸류업 정책은 기업 소유지배구조 개혁을 통해 코리아 디스카운트를 해소할 수 있어야 하며, 궁극적으로 산업 내 진화와 산업 간 진화를 촉진해 한국 경제의 지속 가능한 성장을 유도해야 한다.

기업 밸류업에서 한국 사회 밸류업으로,
지속 가능한 성장을 추구하는 바람직한 기업 밸류업이란?

궁극적인 기업 밸류업 정책은 산업 내 진화와 산업 간 진화를 촉진해 한국 경제의 지속 가능한 성장을 유인하는 것이라고 언급했다. 즉 기업 밸류업이 실현된다는 것은 주식시장뿐 아니라 우리나라 경제 및 사회 구조에 전반적인 변화가 일어남을 의미한다. 기업 경쟁력의 원천이 단가 후려치기나 기술 탈취가 아니라 인적자본과 기술력이 되고, 새로운 혁신에 성공하는 기업만이 살아남게 된다.

노동개혁과 복지정책의 전환이 같이 맞물리면 투기적 주식 단타가 아닌 노동 소득과 연금에 시민들이 희망을 걸게 된다. 노동시장에 일찍 진입하고, 여러 직장을 옮겨 가든 한 직장에서 근속하든 정년까지 일할 수 있으며, 정년 이후에는 연금 생활이 가능한 사회가 될 수 있다. 이처럼 경제적 생애주기에 대한 합리적 예상이 가능해지므로, 노년에는 노인 빈곤이 아니라 연금과 장기 주식 투자수익에 기대어 편안한 생활을 영위할 수 있을 것이다.

제1장에서는 기업 밸류업 프로그램의 의의와 전반적인 이해에 도움이 되는 배경 지식들을 소개한다. 이어 제2장에서는 기업 밸류업 프로그램이 필요한 이론적 근거를 살펴보는데, 주주 자본주의의 의미와 주주 자본주의 체제에서 도입된 기업 지배구조가 작동되기 위한 기업 소유구조를 논의한다. 제3장에서는 한국 사례와 현황을 보다 자세히 살펴본다.

제4장에서는 일본의 기업 소유구조 변천과 일본에서 기업 밸류업 프로그램이 도입된 배경을 살펴본다. 제5장에서는 2024년 상반기에 주로 도입된 한국의 기업 밸류업 프로그램을 살펴본다. 한국과 일본의 기업 밸류업 프로그램 비교를 통해, 왜 한국의 기업 밸류업 프로그램이 시장에서 높은 평가를 받지 못하고 있는지를 논의한다. 제6장에서는 성공적인 기업 밸류업 정책을 위해서 한국 정부가 무엇을 해야 할지를 주로 논의한다.

부록에서는 바람직한 기업 밸류업 프로그램이 도입될 경우에 한국 증권시장에서 개인투자자들이 어떤 투자 전략을 세울 수 있을지를 살펴본다. 기업 밸류업 프로그램은 한국 주식시장의 정상화 과정이기도 하다. 따라서 기업 밸류업 프로그램 단계에 따라 최적의 투자 전략도 변화되어야 한다. 이를 위해서 바람직한 기업 밸류업 프로그램 도입을 3단계로 나누어 파악하고, 이들 각 단계마다 바람직한 투자 전략이 무엇인지 살펴본다.